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    金融研究
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    2020年6月權益市場分析
    發布時間:2020-07-27     作者:投資銀行部     文章來源:   分享到:

     一、觀點摘要與解讀

    政策面,6月高層定調堅持“建制度、不干預、零容忍”,加快發展資本市場。政策面主要體現在規范、改革和創新等幾個方面。規范方面,中基協規范基金線上直播、引用業績排名等宣傳推介行為。改革方面,證監會發布新三板轉板上市指導意見、創業板改革并試點注冊制相關制度規則等意見和規則,并就修訂《證券公司股權管理規定》及其實施規定征求意見;上交所明確自7月22日起修訂指數編制方案。創新方面,央行創設兩個直達實體經濟的貨幣政策工具,可更好地服務小微企業。另外對外開放方面,富時羅素納入中國A股也順利完成第一階段里程碑。

    市場走勢,6月A股整體震蕩上行,12日證監會發布創業板試點注冊制相關制度后曾大幅下探但單日基本收回失地,全月上證指數上漲132.32點(4.64%)至2984.67點;深證成指全月上漲1246.27點(11.60%)至11992.35點。成交量方面,上證A股日均成交2615.2億元,較上月大幅增加336.1億元;深證成指日均成交4386.08億元,較上月激增637.3億元。在社會生活全面恢復正常的預期下,休閑服務板塊當月漲幅達25.36%,電子(19.16%)、醫藥生物(16.88%)板塊也位于漲幅榜前列。

    基本面與估值,基本面方面,制造業PMI指數6月為50.9,預期50.4、前值50.6;非制造業PMI為54.4,預期53.6,前值為53.6,制造業與非制造業PMI雙雙超預期,說明我國宏觀經濟已基本從疫情中恢復過來,后續仍有望維持在水面以上。估值方面,截至6月末上證A股月末平均市盈13.3倍,為2010年至今31%的分位處;深證A股28.6倍,為2010年至今45.8%的分位處;創業板為52.8倍,為上市至今57 %的分位處。目前上證估值仍處于歷史較低水平,深證接近歷史中位數,創業板已高于歷史中位數水平。

    資金面,5月社融規模增量為3.19萬億元,預期2.83萬億、前值3.09萬億,環比減少0.1萬億、同比增加1.48萬億元。分項看,債券融資在新增社融中發揮了越來越重要的作用,增幅前三分別為新增人民幣貸款15502億、政府債券11362億元、企業債券2971億元。6月北向資金持續大幅凈流入,當月合計凈流入526.79億元,僅4個交易日為凈流出狀態。融資方面,截至6月末兩市融資余額合計11313.7億元,較月初增加794.7億元,兩市融資余額均有所增加。

    全球來看,隨著流動性的空前寬裕、以及市場對疫情不利影響的鈍化,發達經濟體部分主要權益指數已收復失地或創出歷史新高。國內方面,由于各主要經濟指標全面轉暖、市場對宏觀經濟擔憂基本解除,疊加仍較為寬松的貨幣政策,截至7月3日國內主要指數年內均實現正收益,特別是中小板和創業板指數,年內漲幅分別高達25%和37%,盡顯牛市本色。市場熱點也從前期持續熱炒的消費、科技、醫療有所轉向,低估值的金融、地產板塊有所啟動,后續有望形成板塊輪動,結構性牛市的范圍進一步擴展。

    短期來看,在經濟數據向好、半年報公布的空窗期,市場有望持續保持較高的熱度,交易性機會、熱點板塊將層出不窮,對普通交易者來說耐心等待可能要好于追逐熱點。中長期來看,中美脫鉤的傾向與趨勢已經較為明顯,這對雙方都是一個較為長期和痛苦的過程,中國未來經濟增長將更多依賴于“內循環”,這個轉向過程也必然面臨一定的波折和陣痛。就今年來說,前期經濟指標的恢復與走好更多依賴于需求的延遲釋放及政策刺激,經濟持續增長面臨的內外部壓力、不確定性仍較大。在貨幣政策已有所邊際收緊的情況下,也不能貿然認為“大牛市已至”,操作上仍應留有一份謹慎和余地。板塊方面,前期熱炒板塊中質地較為一般、缺乏核心競爭力的標的將迎來調整壓力,熱點有望向估值較低、前期滯漲的板塊輪動,可關注細分領域有獨特競爭優勢、經營邏輯得到驗證、現金流較好的個股。

    二、政策要聞

    1、6月1日,央行創設兩個直達實體經濟的貨幣政策工具,一個是普惠小微企業貸款延期支持工具,另一個是普惠小微企業信用貸款支持計劃,央行不直接給企業提供資金,也不承擔信用風險。此舉將貨幣政策操作與金融機構對普惠小微企業提供的金融支持直接聯系,保證了精準調控。

    2、6月3日,證監會發布新三板轉板上市指導意見,試點期間,符合條件掛牌公司可以申請轉板到科創板或創業板上市;申請轉板上市企業應當為新三板精選層掛牌公司,且在精選層連續掛牌一年以上。轉板上市條件應與首次公開發行并上市條件保持基本一致,交易所可以根據監管需要提出差異化要求。

    3、6月9日,中基協成立基金宣傳推介行為評估專家組,并召開會議討論基金線上直播、引用業績排名等宣傳推介行為。專家組認為,基金管理人、基金銷售機構登載基金業績及引用業績排名問題應遵循全面展示、理性引導、符合規范等幾大原則。

    4、6月12日,證監會發布創業板改革并試點注冊制相關制度規則,包括:創業板首發辦法、再融資辦法、持續監管辦法、保薦辦法等,并明確了過渡期安排。與此同時,深交所、中國結算、證券業協會等發布了相關配套規則。

    5、6月15日,證監會就修訂《證券公司股權管理規定》及其實施規定征求意見,降低證券公司主要股東資質要求;取消主要股東具有持續盈利能力要求;將主要股東凈資產從不低于2億元調整為不低于5000萬元。進一步明確有關監管要求,包括禁止證券公司股權相關的“對賭協議”。

    6、6月18日,劉鶴:堅持“建制度、不干預、零容忍”,加快發展資本市場;完善信息披露、發行、退市等基本制度,著力增強交易便利性、市場流動性和市場活躍度,健全鼓勵中長期資金開展價值投資的制度體系;強化對市場中介機構監管,大幅提高對財務造假等違法違規行為的打擊力度,加快推動證券代表人訴訟機制落地。

    7、6月19日,A股在富時羅素指數中的納入因子從17.5%升至25%,納入后中國A股占富時新興市場指數約6%,富時羅素納入中國A股順利完成第一階段里程碑。

    8、6月21日,上交所7月22日起修訂指數編制方案,剔除被實施風險警示(ST、*ST)的股票,延遲新股計入時間,于新股上市滿1年后計入指數,同時考慮到大市值新股上市后價格穩定所需時間總體短于小市值新股,設置大市值新股快速計入機制,上市以來日均總市值排名在滬市前10位股票于上市滿3個月后計入,科創板上市證券按修訂后規則納入。

    三、市場綜述

    (一)總體走勢

    6月A股整體震蕩上行,12日證監會發布創業板試點注冊制相關制度后曾大幅下探但單日基本收回失地,全月上證指數上漲132.32點(4.64%)至2984.67點;深證成指表現遠好于上證指數,全月上漲1246.27點(11.60%)至11992.35點。成交量方面,上證A股日均成交2615.2億元,較上月大幅增加336.1億元;深證成指日均成交4386.08億元,較上月激增637.3億元。

    圖表1:2020年上證成交額與指數走勢

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    圖表2:2020年深證成交額與指數走勢

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    (二)基本面與估值

    基本面方面,制造業PMI指數6月為50.9,預期50.4、前值50.6;非制造業PMI為54.4,預期53.6,前值為53.6,制造業與非制造業PMI雙雙超預期。分規???,大型企業由51.6升至52.1,中型企業由48.8升至50.2、小型企業由50.8降至48.9,大中型企業PMI繼續走好,小型企業PMI環比持續回落,顯示出小型企業經營壓力仍然較大。6月制造業PMI持續回暖說明我國宏觀經濟已基本從疫情中恢復過來,后續仍有望維持在水面以上,國外疫情及政治局勢的變化也給我國經濟的良好恢復帶來了一定的不確定性。

    圖表3:2015年至今PMI走勢

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    估值方面,截至6月末上證A股月末平均市盈13.3倍,為2010年至今31%的分位處;深證A股28.6倍,為2010年至今45.8%的分位處;創業板為52.8倍,為上市至今57 %的分位處。分市場看,2010年至今上證平均市盈率為15.50倍、深證平均市盈率為32.6倍,創業板上市以來平均市盈率為59.2倍,目前上證估值仍處于歷史較低水平,深證接近歷史中位數,創業板已高于歷史中位數水平。

    圖表4:2010年以來A股歷史平均市盈率

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    (三)資金面情況

    1、社融規模

    5月社融規模增量為3.19萬億元,預期2.83萬億、前值3.09萬億,環比減少0.1萬億、同比增加1.48萬億元。分項看,債券融資在新增社融中發揮了越來越重要的作用,增幅前三分別為新增人民幣貸款15502億、政府債券11362億元、企業債券2971億元;收縮最大的為新增信托貸款-337億元。

    圖表5:2015年至今社融情況(當月值)

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    2、外資流入

     

    由于節假日因素,6月北向資金共交易19個交易日,合計凈流入526.79億元。其中滬股通凈流入244.24億元,日均凈流入12.85億元;深股通凈流入282.56億元,日均凈流入14.87億元。6月北向資金持續大幅凈流入,當月僅4個交易日為凈流出狀態。

    圖表6:  2020年至今北向資金流入與滬深300指數

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    3、融資余額

    截至6月末,兩市融資余額合計11313.7億元,較月初增加794.7億元。分市場看,兩市融資余額均有所增加,其中滬市融資余額5885.4億元,較月初增加335.2億元;深市融資余額5428.3億元,較月初增加459.4億元。

    圖表7:2016年以來兩市融資余額與指數走勢

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    (四)各板塊情況

    6月大盤震蕩上行,申萬28個行業指數中僅4個下跌,在社會生活全面恢復正常的預期下,休閑服務板塊漲幅達25.36%;科技及醫療板塊的升溫,帶動電子(19.16%)、醫藥生物(16.88%)板塊位于漲幅榜前列。6月僅有的4個下跌板塊為采掘(-0.12%)、建筑裝飾(-0.83%)、銀行(-0.89%)、建筑材料(-1.12%)。

    圖表8:申萬行業指數當月表現

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    (五)市場融資情況

    6月權益市場融資主體72家,較上月增加9家;募資額1164.52億元,較上月增加274億元。分類看,IPO 26家,募資260.6億元;增發31家,募資715.7億元;可轉債發行7家,募資95.3億元;可交債發行8家,募資93億。

    圖表9:市場權益工具融資情況

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    (六)市場情緒

    6月兩市震蕩上行,市場熱度較高,多數交易日中上漲家數多于下跌家數、漲停家數遠大于跌停家數,預期短期市場仍有望維持興奮,個股有望迎來普漲的“小牛市”行情。

    圖表10:當月市場情緒

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    (七)股市與債市

     

    6月由于貨幣市場的收緊及對寬松預期的消退,債市持續小幅回調,月末中債綜合指數報205.9點,較上月下跌1.4點;股市6月表現較好,標桿的滬深300指數月末報4163.96點,較上月大幅上漲269.9點。

    圖表11:15年以來股市與債市的走勢

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    四、熱點事件與每月思考

    上證指數那些事

    一、上證指數的10年

    從2010年6月30日至2020年6月30日整10年間,2431個交易日,上證指數由2409.5漲至2984.7點,合計漲幅僅23%;而同期,美股主要股指漲幅均在1.6倍以上,具體見下表。

    指數名稱

    10年6月30日收盤

    20年6月30日收盤

    漲幅(%)

    上證指數

    2409.5

    2984.7

    23%

    道瓊斯工業指數

    9868.34

    25812.88

    161.52%

    納斯達克指數

    2134.03

    10058.77

    371.10%

    標普500

    1040.56

    3100.29

    197.75%

    二、上證指數目前編制規則

    上證綜合指數由上海證券交易所上市的全部股票組成樣本股,包括 A 股和B 股,指數以總股本加權計算,反映上海證券交易所上市股票價格的整體表現,自 1991 年 7 月 15 日起正式發布,1990 年 12 月 19 日為基日,以 100 點為基點。

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    上證指數每半年調整一次,對于符合樣本空間條件、且A股發行總市值排名在市場前10位的新發行A股股票,啟用快速進入指數的規則,即在其上市第十個交易日結束后將其納入指數。為反映市場中實際流通股份的變動情況,股票指數剔除了上市公司股本中的限售股份,以及由于戰略持股或其他原因導致的基本不流通股份,僅計算自由流通股本。

    三、上證指數編制新規則

    根據上交所公告,其與中證指數有限公司將自2020722日起修訂上證綜合指數的編制方案,有望改變上證指數10年不漲的局面,其修訂具體要點如下。


    舊規則

    新規則

    點評

    基準日

    19901219日為基日,以100點為基點

    19901219日為基日,以100點為基點

    未變

    樣本空間

    上海證券交易所上市的全部股票

    在上交所上市的股票和紅籌企業發行的存托憑證組成,科創板上市證券將依據修訂后的編制方案計入上證綜合指數,ST、*ST證券除外。

    剔除了ST、*ST股票,該類股票存在較高風險,基本面存在較大不確定性,難以代表上市公司主流情況??苿摪遄C券的納入不僅提高了上證綜合指數的市場代表性,也進一步提升上證綜合指數中科創型新興產業上市公司的占比。

    計入時間

    半年計入,大藍籌股(總市值前10)上市10個交易日可計入

    上市以來日均總市值排名在滬市前10位的證券于上市滿三個月后計入指數,其他證券于上市滿一年后計入指數

    延長了新股計入指數的時間,防止由于大市值新股爆炒后快速計入指數給指數帶來的拖累(如中石油)

    樣本剔除

    /

    樣本被實施風險警示的,從被實施風險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起將其從指數樣本中剔除

    /

    剔除股納入

    /

    被撤銷風險警示措施的證券,從被撤銷風險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起將其計入指數

    /

    其他

    /

    當樣本退市時,將其從指數樣本中剔除。樣本公司發生收購、合并、分拆、停牌等情形的處理,參照指數計算與維護細則處理

    /

    指數編制新規從樣本空間、指數納入時間等幾個方面對原有規則進行了較大幅度的修訂,將能更好代表上海證券交易所股票乃至A股的整體走勢和表現。

     

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