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    金融研究
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    2020年3月鋼鐵行業報告
    發布時間:2020-10-22     作者:投資銀行部     文章來源:   分享到:

    一、核心觀點與行業綜述

    在新冠疫情影響下,1月末至3月初大多數非必需行業、產業均處于停工和半停工狀態,鋼鐵行業需求端受到極大沖擊。原材料供給來看,鐵礦石主要出口國開采機械化、無人化程度較高,疫情對其生產影響有限,且目前鐵礦石價格仍處于近年相對高位,生產商暫無減產動力,數據也印證了這點(主要國家出貨量2月短暫下行后已顯著回升)。從生產端來看,由于行業特點產能難以完全關停,疫情防控期間鋼廠仍維持一定的產能。在以上因素綜合影響下,社會鋼材庫存于2月末3月初達到了歷史高位。

    隨著3月以來復工復產的推進,除海外需求受疫情影響大幅萎縮外,行業各項指標均出現了明顯的邊際改善,鋼材庫存明顯下降。短期來看,我們認為成本方面鐵礦石主要出口國生產及出貨量穩定,考慮下游需求,鐵礦石大概率應呈“供大于求”的態勢,疊加國內焦炭價格的小幅下行,行業成本端整體壓力較小。但仍需密切關注疫情在出口國的發展態勢,防范由于疫情蔓延導致的原材料供給壓力。需求方面看,庫存高企情況已出現較明顯緩解,需求已逐步恢復常態。我們認為在國內疫情不出現反復的情況下,預計隨著“新基建”、擴大內需等措施的落實,行業供需有望維持“弱平衡”,整體不必過于悲觀。

    圖表1:2020年以來鐵礦石與鋼材價格走勢

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    為綜合分析近年來鋼鐵企業經營壓力,我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標分別代表成本端和售價端,并選取2010年01月01日作為基期,將這兩個指標基期值調整為1000,得到如下的圖表。

    圖表2:2010年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比

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    綜合來看,行業整體經營邊際成本略有上升,截止2020年04月24日,“鋼材-鐵礦石”值為124.6,歷史分位數為64.9%,處于相對較有利位置。(該圖表反映的是兩個變量相對變化情況,沒有考慮行業運行固定成本和其他成本,有一定的局限性)。

    二、行業要聞

    1、3月24日,中鋼協提出鋼鐵產品出口退稅調整意見并被采納:中鋼協向四部委提交《關于調整鋼鐵產品出口財稅政策的報告》,建議將合金鋼涂鍍板、合金鋼卷材的出口增值稅退稅率由10%提高到13%,將棒線材、熱軋板卷等產品的退稅率由0提高到10%,有關合金鋼類的調整意見均被接受。

    2、4月7日,中鋼協:2020年1-2月,中國鋼鐵工業協會會員鋼鐵企業實現銷售收入5265 億元,同比下降 6.04%;實現利潤125億元,同比下降35.8%;銷售利潤率2.35%,同比下降1.09個百分點。

    3、4月10日,工信部:3月份鋼鐵生產、庫存環比雙下降。生產方面,3月份重點統計鋼鐵企業累計平均日產生鐵、粗鋼、鋼材分別為182.4萬噸、169.5萬噸、176.6萬噸,環比分別下降2.1%、3.1%和1.7%。企業庫存方面,3月下旬重點統計鋼鐵企業鋼材庫存量為1806.7萬噸,較3月上旬的最高庫存量減少334.2萬噸,降幅15.6%。

    4、4月22日,中鋼協:一季度鋼鐵行業運行遇到四大困難和問題,一是鋼鐵需求下滑,價格持續走低;二是國際疫情蔓延,出口面臨壓力;三是庫存持續高位,影響后市平穩運行;四是礦價與鋼價走勢背離,降本增效難度加大。

    5、4月22日,中鋼協:今年總體鋼鐵需求量或下降3.8%,其中一季度下降幅度最大,二季度隨著下游行業復工復產,需求環比將有明顯提高,但同比可能仍有下降,下半年總體需求將會好于上半年。

    6、4月23日,工信部公布一季度鋼鐵行業運行情況:其中黑色金屬冶煉和壓延加工業增加值同比增長0.5%,同比增幅減少7.4個百分點;全國生鐵、粗鋼產量分別為1.99億噸、2.34億噸,同比增長2.4%、1.2%,增幅同比減少6.9、8.7個百分點;鋼材產量為2.67億噸,同比下降1.6%,去年同期增長10.8%。

    三、從PMI看鋼鐵產業鏈情況

    3月國內復工復產進展順利,制造業PMI環比大幅回暖至52。鋼鐵行業PMI邊際有所改善,升至42.2(上月36.6)。

    (一)行業前端

    從前端變量(采購量、購進價格與庫存)來看,購進價格3月由41.70小幅回落至40.7,顯示出行業原材料購進成本有所下降;采購量由28.1升至41.50、原材料庫存由29.2升至44.9,邊際均出現大幅改善。

    圖表3:2015年以來鋼鐵行業前端PMI

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    年初至今焦炭價格窄幅震蕩,2月以來出現小幅下行。鐵礦石價格1月末2月初階段性下滑后出現反彈,目前維持震蕩走勢,3月下旬以來價格水平環比小幅下行。

    圖表4:2020年以來鋼鐵行業成本情況

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    總體來看,3月行業采購量、原材料庫存邊際大幅改善,購進價格小幅回落;成本方面,鋼鐵行業成本3月以來有所下降,好于年初水平。

    (二)行業中后端

    鋼鐵行業中后端變量(生產、新訂單、出口訂單和產成品庫存)方面,分項看生產由31.3升至39.3、新訂單由32.7升至38.3,出口訂單由42.5大幅跌至15.2、產成本庫存由57.5跌至41.6。中后端數據顯示,由于鋼鐵下游企業穩步推進復工復產,生產、新訂單均邊際改善,產成本庫存有所降低;而在國際疫情肆虐的影響下,出口受到較大打擊,出口訂單劇烈下滑。3月后螺紋鋼價格擺脫了年初來的下行態勢,出現了小幅震蕩攀升,隨著庫存消化及復工復產的順利進行,鋼材價格預計可保持謹慎樂觀。

    圖表5:2015年以來鋼鐵行業中后端PMI

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    圖表6:2020年以來螺紋鋼價格走勢

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    四、行業供給與需求

        (一)原料供給

    從鐵礦石供給來看,主要出口國2月上旬出貨量下滑后迅速回穩,目前已基本升至往年平均水平;庫存方面,出于對疫情影響需求的擔憂,國內港口庫存今年來出現了小幅下滑。短期看,在主要出口國鐵礦石出貨量維持穩定且略有上升的情況下,考慮鋼鐵下游行業需求尚未完全恢復,港口庫存小幅下滑料不會對鐵礦石價格產生較大影響,預計成本端暫無太大壓力。未來仍需關注疫情在主要出口國的發展趨勢,如果疫情惡化進而影響主要生產商開工及運輸,則鐵礦石可能面臨供給不足的上漲壓力。

    圖表7:  2015年以來主要出口國鐵礦石發貨量及我國港口庫存

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    從焦炭價格及庫存情況看,3月焦炭產量3803.3萬噸,同比基本持平;3月以來焦炭價格穩中略降,樣本鋼廠焦煤庫存位于同期高位??紤]下游需求尚未完全恢復,大宗能源價格面臨向下壓力,預計未來焦炭價格仍將維持穩中有降的態勢。

    圖表8:2015年以來焦炭產量情況

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    圖表9:2015年以來焦炭價格指數和樣本鋼廠庫存

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    (二)鋼鐵產量與開工率

    從鋼材產量來看,3月鋼材產量9888萬噸,同比基本持平;庫存方面,截至4月20日,重點企業鋼材庫存1742萬噸,較3月上旬高點2140萬噸大幅減少398萬噸,同比增幅由47.2%回落至35.8%,庫存壓力出現較明顯地改善。

    圖表10:2015年以來鋼材產量

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    圖表11:2015年以來鋼材庫存情況

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    從高爐與電爐開工率來看,1月中旬以來由于需求不振、庫存積壓,兩爐開工率出現了明顯的下滑。進入3月份后,隨著下游需求得到逐步釋放,兩爐開工率也明顯回升。

    圖表12:2015年以來高爐與電爐開工率

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    (三)下游需求

    從鋼鐵行業下游主要需求端來看,隨著復工復產的推進,各主要需求端數據均出現較為明顯的邊際改善。預計隨著“新基建”及擴大內需的推動,鋼鐵下游需求仍可期待。

    1、汽車產量

    3月隨著整車廠逐步復工,汽車產量明顯回升,由2月份28.45萬輛大幅升至142.21萬輛,但同比仍下滑44.5%。

    圖表13:2015年以來汽車產量情況

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    2、挖掘機產量

    3月挖掘機產量3.11萬臺,同比減少8.2%,但從絕對量來看仍在近年高位,顯示出下游基建需求已有所恢復。

    圖表14:2015年以來挖掘機產量情況

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    3、基建投資

    基建投資方面,2月基礎設施建設投資累計同比減少16.38%,跌幅較上月收窄10.5個百分點;基礎設施建設投資(不含電力)累計同比減少19.7%,跌幅較上月收窄10.6個百分點,均出現明顯的邊際改善。

    圖表15: 2015年至今基建投資情況

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    4、房地產

    3月房地產開工同樣出現較明顯邊際改善,房屋新開工面積累計同比減少27.2%,跌幅較上月收窄17.7個百分點;房地產開發投資完成額累計同比減少7.7%,跌幅較上月收窄8.6個百分點。目前多地政府均試探性地對房地產行業發展出臺了刺激和舒緩政策,但均于隨后較短時間內被叫停,中央層面嚴控房地產、“房住不炒”的定位仍未松動。

    圖表16:15年至今房地產投資情況

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