一、核心觀點與行業綜述

在新冠疫情影響下，1月末至3月初大多數非必需行業、產業均處于停工和半停工狀態，鋼鐵行業需求端受到極大沖擊。原材料供給來看，鐵礦石主要出口國開采機械化、無人化程度較高，疫情對其生產影響有限，且目前鐵礦石價格仍處于近年相對高位，生產商暫無減產動力，數據也印證了這點（主要國家出貨量2月短暫下行后已顯著回升）。從生產端來看，由于行業特點產能難以完全關停，疫情防控期間鋼廠仍維持一定的產能。在以上因素綜合影響下，社會鋼材庫存于2月末3月初達到了歷史高位。

隨著3月以來復工復產的推進，除海外需求受疫情影響大幅萎縮外，行業各項指標均出現了明顯的邊際改善，鋼材庫存明顯下降。短期來看，我們認為成本方面鐵礦石主要出口國生產及出貨量穩定，考慮下游需求，鐵礦石大概率應呈“供大于求”的態勢，疊加國內焦炭價格的小幅下行，行業成本端整體壓力較小。但仍需密切關注疫情在出口國的發展態勢，防范由于疫情蔓延導致的原材料供給壓力。需求方面看，庫存高企情況已出現較明顯緩解，需求已逐步恢復常態。我們認為在國內疫情不出現反復的情況下，預計隨著“新基建”、擴大內需等措施的落實，行業供需有望維持“弱平衡”，整體不必過于悲觀。

圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價格走勢

為綜合分析近年來鋼鐵企業經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。

圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比

綜合來看，行業整體經營邊際成本略有上升，截止2020年04月24日，“鋼材-鐵礦石”值為124.6，歷史分位數為64.9%，處于相對較有利位置。（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。

二、行業要聞

1、3月24日，中鋼協提出鋼鐵產品出口退稅調整意見并被采納：中鋼協向四部委提交《關于調整鋼鐵產品出口財稅政策的報告》，建議將合金鋼涂鍍板、合金鋼卷材的出口增值稅退稅率由10%提高到13%，將棒線材、熱軋板卷等產品的退稅率由0提高到10%，有關合金鋼類的調整意見均被接受。

2、4月7日，中鋼協：2020年1-2月，中國鋼鐵工業協會會員鋼鐵企業實現銷售收入5265 億元，同比下降 6.04%；實現利潤125億元，同比下降35.8%；銷售利潤率2.35%，同比下降1.09個百分點。

3、4月10日，工信部：3月份鋼鐵生產、庫存環比雙下降。生產方面，3月份重點統計鋼鐵企業累計平均日產生鐵、粗鋼、鋼材分別為182.4萬噸、169.5萬噸、176.6萬噸，環比分別下降2.1%、3.1%和1.7%。企業庫存方面，3月下旬重點統計鋼鐵企業鋼材庫存量為1806.7萬噸，較3月上旬的最高庫存量減少334.2萬噸，降幅15.6%。

4、4月22日，中鋼協：一季度鋼鐵行業運行遇到四大困難和問題，一是鋼鐵需求下滑，價格持續走低；二是國際疫情蔓延，出口面臨壓力；三是庫存持續高位，影響后市平穩運行；四是礦價與鋼價走勢背離，降本增效難度加大。

5、4月22日，中鋼協：今年總體鋼鐵需求量或下降3.8%，其中一季度下降幅度最大，二季度隨著下游行業復工復產，需求環比將有明顯提高，但同比可能仍有下降，下半年總體需求將會好于上半年。

6、4月23日，工信部公布一季度鋼鐵行業運行情況：其中黑色金屬冶煉和壓延加工業增加值同比增長0.5%，同比增幅減少7.4個百分點；全國生鐵、粗鋼產量分別為1.99億噸、2.34億噸，同比增長2.4%、1.2%，增幅同比減少6.9、8.7個百分點；鋼材產量為2.67億噸，同比下降1.6%，去年同期增長10.8%。

三、從PMI看鋼鐵產業鏈情況

3月國內復工復產進展順利，制造業PMI環比大幅回暖至52。鋼鐵行業PMI邊際有所改善，升至42.2（上月36.6）。

（一）行業前端

從前端變量（采購量、購進價格與庫存）來看，購進價格3月由41.70小幅回落至40.7，顯示出行業原材料購進成本有所下降；采購量由28.1升至41.50、原材料庫存由29.2升至44.9，邊際均出現大幅改善。

圖表3：2015年以來鋼鐵行業前端PMI

年初至今焦炭價格窄幅震蕩，2月以來出現小幅下行。鐵礦石價格1月末2月初階段性下滑后出現反彈，目前維持震蕩走勢，3月下旬以來價格水平環比小幅下行。

圖表4：2020年以來鋼鐵行業成本情況

總體來看，3月行業采購量、原材料庫存邊際大幅改善，購進價格小幅回落；成本方面，鋼鐵行業成本3月以來有所下降，好于年初水平。

（二）行業中后端

鋼鐵行業中后端變量（生產、新訂單、出口訂單和產成品庫存）方面，分項看生產由31.3升至39.3、新訂單由32.7升至38.3，出口訂單由42.5大幅跌至15.2、產成本庫存由57.5跌至41.6。中后端數據顯示，由于鋼鐵下游企業穩步推進復工復產，生產、新訂單均邊際改善，產成本庫存有所降低；而在國際疫情肆虐的影響下，出口受到較大打擊，出口訂單劇烈下滑。3月后螺紋鋼價格擺脫了年初來的下行態勢，出現了小幅震蕩攀升，隨著庫存消化及復工復產的順利進行，鋼材價格預計可保持謹慎樂觀。

圖表5：2015年以來鋼鐵行業中后端PMI

圖表6：2020年以來螺紋鋼價格走勢

四、行業供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來看，主要出口國2月上旬出貨量下滑后迅速回穩，目前已基本升至往年平均水平；庫存方面，出于對疫情影響需求的擔憂，國內港口庫存今年來出現了小幅下滑。短期看，在主要出口國鐵礦石出貨量維持穩定且略有上升的情況下，考慮鋼鐵下游行業需求尚未完全恢復，港口庫存小幅下滑料不會對鐵礦石價格產生較大影響，預計成本端暫無太大壓力。未來仍需關注疫情在主要出口國的發展趨勢，如果疫情惡化進而影響主要生產商開工及運輸，則鐵礦石可能面臨供給不足的上漲壓力。

圖表7:  2015年以來主要出口國鐵礦石發貨量及我國港口庫存

從焦炭價格及庫存情況看，3月焦炭產量3803.3萬噸，同比基本持平；3月以來焦炭價格穩中略降，樣本鋼廠焦煤庫存位于同期高位?？紤]下游需求尚未完全恢復，大宗能源價格面臨向下壓力，預計未來焦炭價格仍將維持穩中有降的態勢。

圖表8：2015年以來焦炭產量情況

圖表9：2015年以來焦炭價格指數和樣本鋼廠庫存

（二）鋼鐵產量與開工率

從鋼材產量來看，3月鋼材產量9888萬噸，同比基本持平；庫存方面，截至4月20日，重點企業鋼材庫存1742萬噸，較3月上旬高點2140萬噸大幅減少398萬噸，同比增幅由47.2%回落至35.8%，庫存壓力出現較明顯地改善。

圖表10：2015年以來鋼材產量

圖表11：2015年以來鋼材庫存情況

從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現了明顯的下滑。進入3月份后，隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升。

圖表12：2015年以來高爐與電爐開工率

（三）下游需求

從鋼鐵行業下游主要需求端來看，隨著復工復產的推進，各主要需求端數據均出現較為明顯的邊際改善。預計隨著“新基建”及擴大內需的推動，鋼鐵下游需求仍可期待。

1、汽車產量

3月隨著整車廠逐步復工，汽車產量明顯回升，由2月份28.45萬輛大幅升至142.21萬輛，但同比仍下滑44.5%。

圖表13：2015年以來汽車產量情況

2、挖掘機產量

3月挖掘機產量3.11萬臺，同比減少8.2%，但從絕對量來看仍在近年高位，顯示出下游基建需求已有所恢復。

圖表14：2015年以來挖掘機產量情況

3、基建投資

基建投資方面，2月基礎設施建設投資累計同比減少16.38%，跌幅較上月收窄10.5個百分點；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少19.7%，跌幅較上月收窄10.6個百分點，均出現明顯的邊際改善。

圖表15： 2015年至今基建投資情況

4、房地產

3月房地產開工同樣出現較明顯邊際改善，房屋新開工面積累計同比減少27.2%，跌幅較上月收窄17.7個百分點；房地產開發投資完成額累計同比減少7.7%，跌幅較上月收窄8.6個百分點。目前多地政府均試探性地對房地產行業發展出臺了刺激和舒緩政策，但均于隨后較短時間內被叫停，中央層面嚴控房地產、“房住不炒”的定位仍未松動。

圖表16：15年至今房地產投資情況

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