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    金融研究
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    2020年5月鋼鐵行業報告
    發布時間:2020-10-22     作者:投資銀行部     文章來源:   分享到:

    一、核心觀點與行業綜述

    隨著國內實體經濟的逐步恢復,鋼鐵行業需求迅速回暖,4月下旬以來鋼材價格走出了一波小陽春行情。但5月下旬以來,鐵礦石價格與鋼材價格出現了一定的背離,行業利潤空間受到了擠壓。從原材料供給端看,鐵礦石主要出口國生產受疫情影響較小,目前產能基本達到往年平均水平甚至略高,國內鐵礦石到港量也升至較高水平。由于國內旺盛的需求及產能拉動,港口庫存繼續小幅回落,鐵礦石價格也一路升至高位。從行業需求端看,各主要需求端數據繼續大幅改善,行業呈現了供銷兩旺的局面。

    短期看,由于行業生產增長過于強勁,下游在前期疫情積攢的需求得到充分釋放的情況下能否充分消化行業產能仍存疑,預計鋼材價格短期可能仍會受到生產放量帶來的擠壓,鐵礦石價格有望維持高位震蕩。中長期來說,綜合考慮國際與國內宏觀經濟發展及需求情況、基礎設施現狀及行業政策,鐵礦石價格料難以長期維持高位、鋼材價格也將下有托底,行業經營惡化的空間不大,整體有望維持“弱平衡”狀態,不必過于悲觀。

    圖表1:2020年以來鐵礦石與鋼材價格走勢

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    為綜合分析近年來鋼鐵企業經營壓力,我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標分別代表成本端和售價端,并選取2010年01月01日作為基期,將這兩個指標基期值調整為1000,得到如下的圖表。

    圖表2:2010年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比

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    綜合來看,行業整體經營邊際成本略有上升,截止2020年06月22日,“鋼材-鐵礦石”值為59.24,歷史分位數為51%,處于10年來的中位數水平(該圖表反映的是兩個變量相對變化情況,沒有考慮行業運行固定成本和其他成本,有一定的局限性)。

    二、行業要聞

    1、5月28日,國家統計局公布的最新數據顯示,1-4月全國規模以上黑色金屬冶煉和壓延加工業累計實現利潤總額306.3億元,同比下降60.4%,降幅較1-3月累計降幅擴大4.7個百分點。分析認為,這主要由于國內礦價與鋼價走勢背離所致。

    2、6月04日,世界鋼鐵協會發布2020年和2021年短期鋼鐵需求預測結果。據預測,2020年受2019新型冠狀病毒肺炎疫情的影響,全球鋼鐵需求量將萎縮6.4%,下降至16.54億噸;2021年全球鋼鐵需求量預計將恢復至17.17億噸,較2020年上升3.8%,中國的恢復速度預計將領先世界其他國家。

    3、6月09日,摩根大通:由于中國需求強勁、巴西出口疲軟以及港口庫存下降,將2020年鐵礦石價格預測上調11%至91美元/噸,并上調2021年鐵礦石價格預測10%至80美元/噸?;?月份的產量強于預期、刺激措施加大、需求回升前景看好,中國2020年鋼鐵產量增長率預測從之前的減少1.5%上調至增長1.2%。

    4、6月14日,山西省印發《山西省鋼鐵行業超低排放2020年決戰計劃》,要求全省各有關部門要精準對標鋼鐵行業超低排放目標任務,以京津冀及周邊地區4市、汾渭平原4市和太原及周邊“1+30”重點區域為主戰場,深入推進產業結構調整,全面實現鋼鐵行業超低排放。

    5、6月15日,國家統計局公布行業運行數據,2020年5月我國粗鋼平均日產為297.65萬噸,環比增長5%,生鐵平均日產249.42萬噸,鋼材平均日產369.45萬噸。5月份生鐵產量7732萬噸,同比增長2.4%,1-5月份生鐵產量35599萬噸,同比增長1.5%。5月份粗鋼產量9227萬噸,同比增長4.2%,1-5月份粗鋼產量41175萬噸,同比增長1.9%。5月份鋼材產量11453萬噸,同比增長6.2%,1-5月份鋼材產量48819萬噸,同比增長1.2%。

    6、6月18日,國家發改委等六部門下發的《2020年鋼鐵化解過剩產能工作要點》中提出,鼓勵企業實施戰略性兼并重組。按照企業主體、政府引導、市場化運作的原則,鼓勵有條件的企業實施跨地區、跨所有制的兼并重組,積極推動鋼鐵行業戰略性重大兼并重組,促進產業集中度提升。

    三、從PMI看鋼鐵產業鏈情況

    5月國內制造業各方面情況持續向好,制造業PMI指數5月為50.6、預期51、前值50.8,仍在景氣區間;鋼鐵行業PMI邊際繼續好轉,升至50.9(上月45.9)。

    (一)行業前端

    從前端變量(采購量、購進價格與原材料庫存)來看,購進價格5月由40.60大幅上升至68.9,顯示出行業原材料購進成本環比大幅提高(主要為鐵礦石價格走高所致);采購量由48.8升至51、原材料庫存由38.3降至41.2,顯示出采購量繼續回升已至景氣區間、庫存環比也有所邊際改善。

    圖表3:2015年以來鋼鐵行業前端PMI

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    焦炭價格2月以來出現小幅下行,4月逐漸企穩微幅反彈,5月以來持續走高,目前已漲至年初水平。鐵礦石價格1月末2月初階段性下滑后出現反彈,3、4兩個月震蕩走低后4月末以來強勢反彈,屢創年內新高。

    圖表4:2020年以來鋼鐵行業成本情況

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    總體來看,5月行業采購量邊際小幅改善、原材料庫存有所回暖、購進價格大幅攀升,鋼鐵行業成本5月以來上升較快,已破年內新高。

    (二)行業中后端

    鋼鐵行業中后端變量(生產、新訂單、出口訂單和產成品庫存)方面,分項看生產由53.4升至56.4、新訂單由39.9升至52.9,出口訂單由27.3回暖至31.9、產成品庫存由38.8跌至29.2。中后端數據顯示,隨著國內經濟持續向好,生產、新訂單、出口繼續邊際改善,生產、新訂單已回升至水面以上,出口邊際也有所改善,同時產成本庫存繼續降低。隨著國際疫情的常態化,出口呈低位穩定的態勢。4月末以來螺紋鋼價格震蕩攀升,隨著各項基建措施的落地與推進,鋼材價格短期仍可保持謹慎樂觀。

    圖表5:2015年以來鋼鐵行業中后端PMI

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    圖表6:2020年以來螺紋鋼價格走勢

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    四、行業供給與需求

        (一)原料供給

    從鐵礦石供給來看,主要出口國2月上旬出貨量下滑后已回穩,目前已基本達到往年平均水平甚至略高;港口庫存方面,今年基本維持震蕩下行的走勢;鐵礦石到港量來看,4月已回升至較高水平。近期鐵礦石價格走高主要是由于復工復產帶來的短期需求拉動,在主要出口國鐵礦石出貨量恢復穩定、國內鐵礦石到港量回升的情況下,港口庫存雖有所下滑但預計持續性較差,鐵礦石價格缺乏長期維持高位的支撐。未來仍需關注疫情在主要出口國的發展趨勢,需警惕鐵礦石供給不足所帶來的價格上漲壓力,在國內基建需求旺盛的情況下,鐵礦石價格短期仍有可能維持高位震蕩甚至小幅走高。

    圖表7-1:  2015年以來主要出口國鐵礦石發貨量及我國港口庫存

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    圖表7-2:  2015年以來主要出口國鐵礦石發貨量及我國到港量

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    從焦炭價格及庫存情況看,5月焦炭產量3907.6萬噸,同比減少2.71%、環增加1.36%;5月以來焦炭價格持續小幅攀升,樣本鋼廠焦煤庫存同比基本持平、環比有所下滑。綜合考慮焦炭產能、庫存及下游需求情況,預計未來焦炭價格可能仍會略有上升。

    圖表8:2015年以來焦炭產量情況

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    圖表9:2015年以來焦炭價格指數和樣本鋼廠庫存

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    (二)鋼鐵產量與開工率

    從鋼材產量來看,5月鋼材產量11452.7萬噸,同比上升6.63%,繼續創2015年來新高;庫存方面,截至6月20日,重點企業鋼材庫存1461.9萬噸,同比增長11.38%,較5月31日低點增加133.3萬噸,顯示出在生產迅速放量的情況下庫存又有所抬頭。

    圖表10:2015年以來鋼材產量

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    圖表11:2015年以來鋼材庫存情況

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    從高爐與電爐開工率來看,1月中旬以來由于需求不振、庫存積壓,兩爐開工率出現了明顯的下滑。進入3月份后,隨著下游需求得到逐步釋放,兩爐開工率也明顯回升,目前兩爐開工率均達到年內新高,且高于過去兩年平均水平。

    圖表12:2015年以來高爐與電爐開工率

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    (三)下游需求

    從鋼鐵行業下游主要需求端來看,實體經濟恢復過程中,各主要需求端數據繼續大幅改善,預計短期內鋼鐵行業下游需求仍可期待。

    1、汽車產量

    5月整車廠生產情況繼續好轉,汽車產量繼續升至218.7萬輛,同比實現18.2%的正增長。

    圖表13:2015年以來汽車產量情況

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    2、挖掘機產量

    5月挖掘機產量4.04萬臺,同比大增82.3%,從絕對量來看也繼續處于近5年的高位,顯示出下游基建的旺盛需求。

    圖表14:2015年以來挖掘機產量情況

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    3、基建投資

    基建投資方面,5月基礎設施建設投資累計同比減少3.31%,跌幅繼續較上月收窄5.5個百分點;基礎設施建設投資(不含電力)累計同比減少6.3%,跌幅較上月收窄5.5個百分點,繼續出現較明顯的邊際改善。

    圖表15: 2015年至今基建投資情況

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    4、房地產

    5月房地產開工情況繼續好轉,房屋新開工面積累計同比減少12.8%,跌幅較上月收窄5.6個百分點;房地產開發投資完成額累計同比減少0.3%,跌幅較上月收窄3個百分點。目前中央層面嚴控房地產,“房住不炒”的定位仍未松動并屢次強調,近期隨著疫情得到控制,居民被壓抑的購房需求有所釋放,帶動房地產市場出現向好的局面。預計在較長時間內,房地產開發投資仍具有相當的量和持續性。

    圖表16:15年至今房地產投資情況

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