一、核心觀點與行業綜述

隨著國內經濟走向正軌以及疫情壓抑需求的釋放，鋼材市場8月整體上有所走弱。從需求看，各主要需求端如基建、房地產等多數指標已同比轉正，景氣程度仍較好。從供給端看，鐵礦石主要出口國生產基本維持穩定，國內鐵礦石到港量、庫存均出現小幅攀升，供給較為充足。

短期看，隨著經濟的恢復、穩增長措施的推動，下游需求仍較為可觀，但整體增長速度已出現環比回落。與此同時，鋼鐵產量續創新高，存在供給相對過剩的隱患，8月下旬以來鋼材價格已經出現了較為明顯的下行。另一方面，鐵礦石受到供給及生產廠成本端的壓力，價格也出現了下滑，一定程度上對行業的經營壓力有所緩解。短期看，鋼材價格下滑后有望維持區間穩定，鐵礦石預計將呈現同向變動的趨勢。中長期來說，綜合考慮國際和國內宏觀經濟發展及需求情況、基礎設施現狀及行業政策，行業整體向上困難但下有托底，有望維持相對穩健增長。

圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價格走勢

為綜合分析近年來鋼鐵企業經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。

圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比

綜合來看，行業整體經營邊際成本略有好轉，截止2020年09月24日，“鋼材-鐵礦石”值為-66.72，歷史分位數為35.3%，處于10年來的相對較低水平（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。

二、行業要聞

1、9月2日，發改委發布鋼鐵行業1-7月運行情況。鋼鐵產量持續增長，1-7月全國生鐵、粗鋼、鋼材產量分別為51086萬噸、59317萬噸和72395萬噸，同比分別增長3.2%、2.8%和3.7%；鋼材出口繼續下降，進口持續增長；鋼材價格持續回升；企業效益同比下降；鋼材庫存小幅上升；進口礦價持續上漲。

2、9月7日，國務院政策例行吹風會：我國將第四次對生產許可證制度進行改革，目前由國家市場監管總局審批發證的五類產品，包括建筑用鋼筋、水泥，廣播電視傳輸設備，人民幣鑒別儀，預應力混凝土鐵路橋簡支梁全部下放到省級市場監管部門實施，國家市場監管總局不再審批任何工業產品生產許可證。。

3、9月7日，海關：2020年8月我國出口鋼材367.8萬噸，較上月減少49.8萬噸，環比下降11.9％，1-8月我國累計出口鋼材3655.7萬噸，同比下降18.6%。 

8月我國進口鋼材224.0噸，較上月減少36.6萬噸，環比下降14％，1-8月我國累計進口鋼材1218.9萬噸，同比增長59.6%。8月我國進口鐵礦砂及其精礦10036萬噸，較上月減少1228.7萬噸，環比下降10.9％，8月份進口平均價格103.43美元/噸，較上月增加6.35美元/噸；1-8月我國累計進口鐵礦砂及其精礦75991.5萬噸，同比增長11.0%。

4、9月15日，國家統計局：2020年8月份我國粗鋼日均產量305.97萬噸，再創新高，生鐵日均產量253.39萬噸，鋼材日均產量384.29萬噸。生鐵產量7855萬噸，同比增長5％，1-8月份產量58940萬噸，同比增長3.4％。粗鋼產量9485萬噸，同比增長8.4％，1-8月份產量68889萬噸，同比增長3.7％。鋼材產量11913萬噸，同比增長11.3％，1-8月份產量84469萬噸，同比增長4.8％。

5、9月25日，生態環境部：重污染期間環保水平高的企業可不采取或少采取停限產等措施。同時對保障民生、保障城市正常運轉或涉及國家戰略性產業的工業企業和重大工程項目，可在嚴格流程認定的前提下列入豁免，在重污染天氣預警期間可正常生產經營。同時，對小微涉氣工業企業，視情減少管控；對影響空氣質量小的生活服務業，原則上不予采取停限產措施。

三、從PMI看鋼鐵產業鏈情況

國內制造業持續向好，制造業PMI指數8月為51，預期51.5、前值51.1；鋼鐵行業PMI繼續收縮，降至47（上月49.2）。

（一）行業前端

從前端變量（采購量、購進價格與原材料庫存）來看，購進價格8月由65.8升至71.4，顯示出行業原材料購進成本持續走高；采購量由47.3降至42.5、原材料庫存由43.2降至35.2，顯示出采購量、原材料庫存均邊際有所收縮。

圖表3：2015年以來鋼鐵行業前端PMI

焦炭價格2月以來出現小幅下行，4月逐漸企穩小幅反彈，5月以來持續走高，7月初漲至年內高位后開始回落，8月以來略有反彈但幅度較小。鐵礦石價格1月末2月初階段性下滑后出現反彈，3、4兩個月震蕩走低后4月末以來強勢反彈，屢創年內新高，8月下旬以來有所回落。

圖表4：2020年以來鋼鐵行業成本情況

總體來看，8月行業采購量繼續邊際下滑、原材料庫存有所回落，鋼鐵行業成本6月以來高位震蕩，屢創年內新高，8月維持了上升的態勢。

（二）行業中后端

鋼鐵行業中后端變量（生產、新訂單、出口訂單和產成品庫存）方面，分項看生產由54.5降至49.3、產成品庫存由40.2降至37.2、出口訂單42.8降至34.7，新訂單由47.7降至45.6。中后端數據顯示，在國內宏觀經濟持續復蘇的背景下，鋼材生產雖略有回落但仍較好，產成品庫存繼續邊際減少，出口訂單、新訂單均邊際下滑。4月末以來隨著國內經濟復蘇，疊加疫情壓抑的需求釋放，鋼材價格在利好刺激下持續攀升。但由于生產持續放量，在需求得到回補后8月以來鋼材價格有所下滑，預計短期有望維持震蕩走勢，難以再創新高。

圖表5：2015年以來鋼鐵行業中后端PMI

圖表6：2020年以來螺紋鋼價格走勢

四、行業供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來看，主要出口國2月至3月初出貨量下滑后已回穩，目前已基本達到往年平均水平，8月略有下滑；港口庫存方面，今年基本維持震蕩下行的走勢，但6月中旬以來已經企穩略有增加，8月仍維持攀升的態勢；鐵礦石到港量來看，4月已回升至較高水平，且仍在震蕩攀升，8月基本已近近年高位。近期鐵礦石價格走高主要是由于復工復產，以及鋼鐵生產端大增所帶來的需求拉動。在主要出口國鐵礦石出貨量恢復穩定、國內鐵礦石到港量回升、港口庫存企穩增加的情況下，鐵礦石供給端無憂，價格主要取決于國內需求和對成本的容忍度。近期鋼材成品價格有所走弱，鐵礦石價格也階段性下跌，預計未來將與鋼材價格走勢在一定程度上趨同，但在國內基建需求旺盛、鋼材產量居高不下的情況下，鐵礦石價格更多會維持區間震蕩，大幅走低或升高的可能較小。

圖表7-1:  2015年以來主要出口國鐵礦石發貨量及我國港口庫存

圖表7-2:  2015年以來主要出口國鐵礦石發貨量及我國到港量

從焦炭價格及庫存情況看，8月焦炭產量4128.40萬噸，同比增加3.21%、環比增加3.28%；8月以來焦炭價格稍有上升，樣本鋼廠焦煤庫存小幅下滑。綜合考慮焦炭產能、庫存及下游需求情況，預計未來焦炭價格仍可能小幅攀升。

圖表8：2015年以來焦炭產量情況

圖表9：2015年以來焦炭價格指數和樣本鋼廠庫存

（二）鋼鐵產量與開工率

從鋼材產量來看，8月鋼材產量11913.3萬噸，同比上升11.98%，繼續創2015年來新高；庫存方面，截至8月31日，重點企業鋼材庫存1236.96萬噸，同比增長4.41%、遠小于產量增幅，顯示出市場需求較為強勁、重點企業鋼材庫存在生產迅速放量的情況下環比仍有所減少，同比僅較去年略增。

圖表10：2015年以來鋼材產量

圖表11：2015年以來鋼材庫存情況

從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現了明顯的下滑。進入3月份后，隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升。7月以來兩爐開工率穩中略升，8月仍處于年內高位、好于過去兩年平均水平。

圖表12：2015年以來高爐與電爐開工率

（三）下游需求

從鋼鐵行業下游來看，各主要需求端數據仍較好，預計短期內鋼鐵行業下游需求仍可期待。但也要注意產能過快釋放所可能帶來的供給相對過剩，以及前期疫情需求補缺后，宏觀經濟的進一步發展情況。

1、汽車產量

8月整車廠生產高位繼續下滑，汽車產量降至211.88萬輛，同比增長6.3%。

圖表13：2015年以來汽車產量情況

2、挖掘機產量

8月挖掘機產量2.7萬臺、同比增加58.2%，產量環比有所上升、同比增幅仍較大，基建需求仍較為旺盛。

圖表14：2015年以來挖掘機產量情況

3、基建投資

基建投資方面，8月基礎設施建設投資累計同比繼續提高至2.02%；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少-0.3%，跌幅較上月收窄0.7個百分點，預計下個月即可浮出水面。

圖表15： 2015年至今基建投資情況

4、房地產

8月房地產開工情況繼續好轉，房屋新開工面積累計同比減少3.6%，跌幅較上月收窄0.9個百分點；房地產開發投資完成額累計同比增加4.6%。近期隨著疫情得到控制，居民購房需求有所釋放，部分城市房價出現了較快上漲，多個熱點城市均出臺了新一輪從嚴調控措施。預計在較長時間內，中央層面嚴控房地產的態度不會松動，“房住不炒”的立場仍然堅定，房地產開發投資將維持在一定量基礎上的穩健發展。

圖表16：15年至今房地產投資情況

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