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    金融研究
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    2020年6月煤炭行業報告
    發布時間:2020-10-29     作者:投資銀行部     文章來源:   分享到:

    一、核心觀點

    6月份,行業供求關系進一步小幅改善:本月原煤產量繼續同比負增長,進口規模環比微增但同比減少,氣溫升高帶來用電需求增加,需求進一步改善,但與上月相比改善幅度較小,在此支撐下,煤炭價格繼續小幅回升??紤]到高溫季的延續,預計煤炭需求將繼續向好,但需注意來水較多的情況下水電對火電的擠出。

    供需方面,本月行業供需格局繼續改善:供給方面,原煤產量同比增速-1.2%,環比下降1.1個百分點,進口方面,雖然在價差走闊帶動下進口規模小幅增加323萬噸,但管控力度仍較大,同比增速-6.67%,供給數據繼續回落。而下游需求則繼續改善:全社會用電量同比增速為6.07%;全國發電量同比增速為6.5%,環比上漲6.47;火電產量同比增加5.4%,環比下跌4.6%,考慮主要為水電的擠出;6大發電集團日均耗煤同比增加1.01%;粗鋼產量同比增加4.5%??梢钥闯?,下游主要數據繼續,且均超過去年同期水平。我們認為,供給持續回落,但高溫季到來使得用電需求繼續增加,中下游均處在補庫階段,行業供求將繼續向好。

    結構上看,6月以來,隨著用電高峰期到來,需求改善明顯,下游補庫需求較強, 6大電廠庫存環比增加12.79%,預計隨著高溫季的延續,補庫需求將持續存在,動力煤價格將繼續回升。焦煤方面,6月固定資產投資當月同比增加5.91%,其中房地產投資同比增加8.5%,制造業投資降幅繼續收窄。投資改善及特別國債的發行帶動基建發力,鋼鐵需求繼續回升,鋼廠及焦化廠仍在補庫,預計后續需求將繼續改善。

    價格方面,如前所述,供需改善推動下,6月底至7月中旬以來,煤價繼續反彈,目前Q5500K動力煤平倉價回到576元/噸左右。煉焦煤價格本月也繼續小幅上漲。

    后續來看,隨著高溫季的延續,下游需求將繼續改善,但改善幅度將逐步收窄,供給也將逐步回升,但供需關系短期仍將維持良好局勢。鋼鐵方面,隨著三大投資的回暖,以及7月底特別國債發行完畢后,地方專項債發行重啟,地方資金到位,基建將繼續發力,行業需求也將持續改善,雙焦價格將繼續小幅平穩上漲。

    二、行業要聞

    1、6月底,淡水河谷(Vale)宣布,其子公司淡水河谷加拿大有限公司(VCL)和日本住友金屬礦業有限公司(SMM)一起,已與印尼國有礦業控股公司(PT Indonesia Asahan Aluminium ,簡稱Inalum)就淡水河谷印尼公司(PTVI)20%股權的轉讓達成協議。其中,淡水河谷加拿大有限公司轉讓14.9%,日本住友金屬礦業轉讓5.1%。

    2、7月12日,兗州煤業股份有限公司(下稱兗州煤業,600188.SH)公告稱,收到控股股東兗礦集團的通知,獲悉兗礦集團與山東能源集團正在籌劃戰略重組事宜。

    3、山西省政府辦公廳日前下發通知,分解下達了2020年煤炭行業化解過剩產能目標任務。 通知明確,為進一步做好化解煤炭過剩產能工作,經省人民政府同意,2020年山西計劃關閉煤礦32座、退出產能2074萬噸/年。

    4、上半年國家鐵路累計發送貨物16.93億噸,同比增長3.6%。國家鐵路日均裝車15.26萬車,同比增長3.4%;單日裝車、卸車聯袂刷新歷史紀錄。

    5、國家統計局27日發布消息稱,2020年1-6月,規模以上工業企業實現營業收入46.31萬億元,同比下降5.2%。采礦業主營業務收入17743.4億元,同比下降11.2%。 其中,煤炭開采和洗選業實現主營業務收入9158億元,同比下降11.8%。

    三、行業分析

    (一)行業景氣程度

    我們選取申萬煤炭行業指數、行業PPI兩個指標來衡量行業整體景氣程度。

    可以看到, 2020年6月,煤炭開采與洗選業PPI環比下跌0.7%,當月同比為-9.3%,較上月下跌0.5%,但環比及同比下滑幅度均顯著收斂。申萬行業指數由5月末的2074.54微跌至6月末的2036.56,下半月自月中2002的低點快速反彈,趨勢向好??梢钥闯?,行業景氣度仍處于低位,但環比趨勢向好。

    圖1 煤炭開采和洗選業PPI增速

     image.png

    圖2 申萬行業指數:煤炭開采

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    (二)供求情況

    存量方面,6月份,原煤產量3.19億噸,同比增速為-1.2%,增速比上年同期低11.6%。環比上升約4.7個百分點,但仍稍低于3月份產量。我們認為,在上月供給被動減少后,隨著需求恢復,本月供給回升,但絕對水平仍弱于一季度。

    圖3 全國原煤產量增長

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    進口方面,6月煤炭進口量2526萬噸,較5月小幅增加323萬噸,但同比減少6.67%,相較一季度也明顯下降。進口價格方面,6月CCI5500進口價格由406.2元/噸小幅下跌至400元/噸,內外價差171.4元/噸,較5月末環比下跌29.6元/噸。我們認為,內外價差的走闊帶動了本月進口規模的小幅回升,但與我們前期判斷一致,在平控政策下,由于一季度進口量較大,近期進口監管政策仍教嚴,進口絕對規模處于年內低位。

    圖4 煤炭進口情況

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    圖5 煤炭進口價格情況

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    需求方面,根據下游行業消耗產能占比情況,我們主要分析火電行業及鋼鐵行業經營情況。

    火電方面, 2020年6月份,全社會用電量同比增速為6.07%,環比上升1.46個百分點;6月份全國發電量6304.1億千瓦時,去年同期為5833.9億千瓦時,同比增速為6.5%,環比上漲6.47個百分點??梢钥闯?,本月隨著復工復產進度逐步加快,下游需求顯著改善。

    圖6 全社會用電量

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    圖7 全國發電量

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    6月以來,隨著降雨量增加,來水較多,三峽水庫入庫流量及上游水位均快速回升,水電產量當月同比增速6.9%,環比大幅改善,而火電產量同比增速5.4%,環比下降4.6%,可以看出,本月水電對火電的擠出效應較為明顯。

    圖8 水電對火電的擠出效應

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    圖9 三峽入庫流量及上游水位情況

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    2020年6月份,6大發電集團日均耗煤為63.28萬噸,環比增加0.33萬噸/天,同比增速為1.01%,日均耗煤增速繼續改善,但增幅較小??梢钥闯?,本月下游發電需求繼續增加,耗煤數據已超過去年同期,但需求改善基本穩定。

    圖10 六大發電集團耗煤情況

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    鋼鐵方面,6月份,粗鋼產量9157.9萬噸,環比減少68.8萬噸,同比增速4.5%,較上月增速擴大0.3個百分點,產量超過去年同期水平,可以看出,本月鋼材需求仍處于較高水平,但與上月相比變化不大,可能體現基建開工基本穩定。

    圖11 粗鋼產量

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    (三)煤炭庫存

    動力煤庫存方面:6月份以來,港口及電廠庫存顯著上升,截至2020年6月30日,CCTD主流港口庫存合計5392萬噸,較5月末上漲155萬噸。6大發電集團合計煤炭庫存1601.1萬噸,較5月末增加181.53萬噸。但仍低于去年同期水平。我們認為,下游需求繼續改善,且用電高峰期來臨,中下游主動補庫。

    圖12中下游煤炭庫存

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    焦煤與焦炭方面,截止6月30日,國內樣本鋼廠焦炭庫存792.98萬噸,較5月末增加5.64萬噸,較上年同期低88.86萬噸;國內焦化廠庫存753.3萬噸,較5月末增加41.7萬噸,較去年同期減少36.2萬噸。高爐開工率及焦爐生產率本月走勢較為平穩。我們認為,本月鋼鐵行業較上月變化較小,行業仍供需兩旺,雙焦仍在穩步補庫階段。

    圖13煉焦煤總庫存

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    圖14煉焦開工率

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    (四)煤炭價格

    動力煤方面,本月港口動力煤價格繼續反彈,截至7月22日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于576元/噸,較6月中旬上漲9元/噸;環渤海動力煤價格542元/噸,較6月中旬漲9元/噸??梢钥闯?,隨著下游需求快速轉暖,行業供需格局改善,疊加耗煤高峰季到來,下游補庫需求增加,支撐動力煤價格繼續反彈。

    圖15動力煤價格

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    焦煤與焦炭方面,截止7月22日,山西焦煤價格1100元/噸,較6月中旬價格上漲30元/噸;河北冶金焦價格1940元/噸,環比上漲50元/噸??梢钥闯?,受益于下游需求的逐步改善,焦煤價格6月底以來穩步回暖。

    圖16 煉焦煤價格

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