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    金融研究
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    2020年9月權益市場分析
    發布時間:2020-10-30     作者:投資銀行部     文章來源:   分享到:

    一、觀點摘要與解讀

    政策面,9月政策面主要聚焦在完善監管、放活主體、擴大開放和吸引長期資金等幾個方面。完善監管,吸取“明天系”等金融控股集團崩盤的教訓,國務院、央行發布金融控股公司準入及監管辦法,實行更完善的監管措施;國務院要求提升公司質量,完善上市公司治理制度規則。放活主體,證監會優化上市證券公司信息披露機制,進行適當減負;央行進一步優化了跨境人民幣使用相關政策。擴大開放,證監會高層強調持續完善對外開放產品體系;銀保監會批準首家外資獨資貨幣經紀公司籌建;吸引長期資金,銀保監會發布保險資管細則,拓寬股權投資計劃投資范圍。

    市場走勢,9月A股整體表現較為疲軟,全月上證指數下跌177.63點(5.23%)至3218.05點;深證成指表現遜于上證指數,全月下跌942.21點(6.8%)至12907.45點。成交量方面,上證A股日均成交2564.5億元,較上月大幅減少1621.4億元;深證成指日均成交4889.5億元,環比銳減1135.3億元。板塊方面,申萬28個行業指數僅3個上漲,當月漲幅前三的板塊為休閑服務(3.14%)、電氣設備(2.16%)汽車(1.12%)。

    基本面與估值,基本面方面,制造業PMI指數9月為51.5,預期51.3、前值51;非制造業PMI為55.9,預期54.7,前值為55.2,制造業PMI創2年來新高,預計后期國內制造業PMI仍有望向好。估值方面,截至9月末上證A股月末平均市盈14.54倍,為2010年至今47.8%的分位處;深證A股31.48倍,為2010年至今51.8%的分位處;創業板為58.4倍,為上市至今60.6%的分位處,三大股指估值約為歷史中位數水平。

    資金面,8月社會融資規模增量為3.58萬億元,預期2.66萬億元、前值1.69萬億元,環比增加1.89萬億、同比增加1.39萬億。分項看,增幅前三分別為新增人民幣貸款1.42萬億、政府債券1.38萬億元、企業債券0.36萬億元,收縮最大的為新增委托貸款-415億元。外資方面,9月北向資金共交易22個交易日,整體呈凈流出狀態,合計凈流出達327.7億元。融資方面,截至9月末,兩市融資余額合計13887.47億元,較月初減少368.84億元,兩市融資余額均有所減少。

    全球范圍來看,以美國為代表的發達國家股市已至前期新高,但全球疫情仍未得到根本性的控制、屢屢反復,流動性支持下的估值有些“高處不勝寒”,未來大幅波動的概率較大。國內來說,雖然大盤近3個月來一直維持3200-3400區間的寬幅震蕩,但熱點板塊、績優個股估值早已至歷史高位,再向上空間較為有限。在金融、地產等權重板塊受政策影響、難有較好表現的壓制下,預計大盤整體向上空間有限。

    短期看,市場缺乏大幅上行的理由和動力,但在國內宏觀經濟恢復良好、資本市場功能得到充分重視的情況下向下風險也不大,預計市場維持寬幅震蕩的結構性行情概率較大。在臨近美國大選、全球股市波動明顯加大的情況下,需預防黑天鵝事件及疫情的二次反復,操作和倉位上宜留有余地。如果新冠疫苗的有效性、安全性能得到驗證,個別避險板塊將面臨價值重估的風險。長期看權益市場和權益資產仍是未來性價比最高的資產,建議可密切關注具有細分行業優勢、成長型較好、以及國產替代領域的優質公司。

    二、政策要聞

    1、9月4日,中國銀保監會批準日本上田八木短資株式會社在北京籌建獨資貨幣經紀(中國)公司。經銀監會批準,2005-2012年中國內地陸續成立了5家合資貨幣經紀公司。本次批準籌建上田八木貨幣經紀(中國)有限公司是第六家,也是唯一的獨資公司。

    2、9月7日,證監會副主席方星海:持續完善對外開放產品體系,進一步擴大滬深股通的投資范圍和標的,拓寬ETF互聯互通,便利境外機構配置股票ETF以及人民幣債券資產,持續加大商品期貨市場開放力度,擴大特定品種范圍。及時創造條件為境外機構投資者投資我國股票和債券市場提供良好的風險管理工具。

    3、9月14日,銀保監會發布三大保險資管產品實施細則,與同類私募產品規則拉平,并進一步拓寬股權投資計劃和組合類產品的投資范圍,引導長期資金更好支持資本市場發展。

    4、9月14日,國務院發布《關于實施金融控股公司準入管理的決定》,11月1日起施行。央行發布《金融控股公司監督管理試行辦法》,已具備設立情形且擬申請設立金融控股公司的機構,應在辦法正式實施后的12個月內提出設立申請,經批準后,設立金融控股公司。

    5、9月21日,央行等六部門支持穩外貿穩外資,擬進一步優化跨境人民幣政策,在全國范圍內開展更高水平貿易投資便利化試點,放寬部分資本項目人民幣收入使用限制,取消非投資類外商投資企業人民幣資本金境內再投資限制。

    6、9月21日,證監會優化上市證券公司信息披露機制,取消月度經營數據和中期報告涵蓋證券公司分類結果的披露要求,要求建立有效的內部控制制度,做好內幕信息相關管理工作。

    7、9月24日,國務院常務會議部署進一步提高上市公司質量,要求完善上市公司治理制度規則,完善重組、分拆上市、再融資等制度,允許更多符合條件的外國投資者對上市公司戰略投資,健全上市公司多元化退出機制,嚴厲打擊規避退市行為,對操縱市場、內幕交易等違法違規行為加大處罰力度。

    三、市場綜述

    (一)總體走勢

    9月A股整體表現較為疲軟,全月上證指數下跌177.63點(5.23%)至3218.05點;深證成指表現遜于上證指數,全月下跌942.21點(6.8%)至12907.45點。成交量方面,上證A股日均成交2564.5億元,較上月大幅減少1621.4億元;深證成指日均成交4889.5億元,環比銳減1135.3億元。

    圖表1:2020年上證成交額與指數走勢

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    圖表2:2020年深證成交額與指數走勢

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    (二)基本面與估值

    基本面方面,制造業PMI指數9月為51.5,預期51.3、前值51;非制造業PMI為55.9,預期54.7,前值為55.2,制造業PMI創2年來新高。分規???,大型企業由52升至52.5,中型企業由51.6降至50.7、小型企業由47.7升至50.1,大型和小型企業PMI走好,中型企業PMI環比略有回落但仍在水面以上。制造業PMI持續維持在50以上說明我國宏觀經濟持續向好,預計后期國內制造業PMI仍有望向好。

    圖表3:2015年至今PMI走勢

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    估值方面,截至9月末上證A股月末平均市盈14.54倍,為2010年至今47.8%的分位處;深證A股31.48倍,為2010年至今51.8%的分位處;創業板為58.4倍,為上市至今60.6%的分位處。分市場看,2010年至今上證平均市盈率為15.42倍,深證平均市盈率為32.6倍,創業板上市以來平均市盈率為59.2倍,目前三大股指估值約為歷史中位數水平。

    圖表4:2010年以來A股歷史平均市盈率

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    (三)資金面情況

    1、社融規模

    8月社會融資規模增量為3.58萬億元,預期2.66萬億元、前值1.69萬億元,環比增加1.89萬億、同比增加1.39萬億。分項看,增幅前三分別為新增人民幣貸款1.42萬億、政府債券1.38萬億元、企業債券0.36萬億元;收縮最大的為新增委托貸款-415億元。

    圖表5:2015年至今社融情況(當月值)

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    2、外資流入

    9月北向資金共交易22個交易日,整體呈凈流出狀態,合計凈流出達327.7億元。其中滬股通凈流出281.9億元,日均凈流出12.81億元;深股通當月凈流出45.8億元,日均凈流出2.08億元。

    圖表6:  2020年至今北向資金流入與滬深300指數

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    3、融資余額

    截至9月末,兩市融資余額合計13887.47億元,較月初減少368.84億元。分市場看,兩市融資余額均有所減少,其中滬市融資余額7187.74億元,較月初減少187.23億元;深市融資余額6699.73億元,較月初減少181.61億元。

    圖表7:2016年以來兩市融資余額與指數走勢

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    (四)各板塊情況

    9月大盤出現回調,申萬28個行業指數僅3個上漲,當月漲幅前三的板塊為休閑服務 (3.14%)、電氣設備(2.16%)汽車(1.12%);跌幅前三的板塊為農林牧漁(-17.29%)、綜合(-10.74%)、通信(-10.26%),受農業、豬肉股大幅下跌的拖累,當月農林牧漁板塊大幅下跌,位列跌幅榜第一。

    圖表8:申萬行業指數當月表現

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    (五)市場融資情況

    9月隨著市場回調,權益融資家數及規模均有所下滑,其中融資家數115家,較上月減少10家;融資金額1600.96億元,較上月減少458.9億元。分項看,IPO 67家,募資530.44億元;增發27家,募資673.75億元;配股1家,募資11.85億元;優先股1家,募資10億元;可轉債發行17家,募資291.9億元;可交債發行2家,募資83億元。

    圖表9:市場權益工具融資情況

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    (六)市場情緒

    9月雖然大勢下跌,多數交易日中下跌家數多于上漲家數,但兩市熱度仍較高、市場交易活躍。預計個股仍會維持震蕩走勢,兩市結構性行情仍存。

    圖表10:當月市場情緒

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    (七)股市與債市

    9月債市基本走平,月末中債綜合指數報204.61點,較上月微幅下跌0.09點;標桿滬深300指數月末報4587.4點,較上月下跌228.82點。

    圖表11:15年以來股市與債市的走勢

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    四、熱點事件與每月思考


    監管新動向-關于“金融控股公司”的設立與監管


    一、引子

    近年來,華信系、安邦系、明天系等民營企業集團經營紛紛出現問題,其主要原因是高杠桿負債經營,即靠向金融機構借款、發債等來加杠桿,更多是利用自己控制的金融機構進行關聯交易,最終崩盤并導致政府出面進行整頓與維穩。對涉及金融資產較多的企業集團進行更嚴格的監管,防止風險外溢、造成系統性金融風險,具有現實的迫切性與必要性。

    二、定義

    國務院、人民銀行9月11日相繼發布《關于實施金融控股公司準入管理的決定》、《金融控股公司監督管理試行辦法》,就金融控股公司相關問題進行了明確。

    金融控股公司是指依照《中華人民共和國公司法》和決定設立的,控股或者實際控制兩個或者兩個以上不同類型金融機構,自身僅開展股權投資管理、不直接從事商業性經營活動的有限責任公司或者股份有限公司。

    此處金融機構指商業銀行、金融租賃公司、信托公司、金融資產管理公司、證券公司、公募基金管理公司、期貨公司、人身保險公司、財產保險公司、再保險公司、保險資產管理公司、國務院金融管理部門認定的其他機構等。

    三、設立要求

    1、控股或者實際控制的金融機構中含商業銀行的,金融機構的總資產不少于人民幣5000億元,或者金融機構總資產少于人民幣5000億元但商業銀行以外其他類型的金融機構總資產不少于人民幣1000億元或者受托管理的總資產不少于人民幣5000億元;

    2、控股或者實際控制的金融機構中不含商業銀行的,金融機構的總資產不少于人民幣1000億元或者受托管理的總資產不少于人民幣5000億元;

    3、控股或者實際控制的金融機構總資產或者受托管理的總資產未達到上述第一項、第二項規定的標準,但中國人民銀行按照宏觀審慎監管要求認為需要設立金融控股公司。

    符合前款規定條件的企業集團,如果企業集團內的金融資產占集團并表總資產的比重達到或超過85%的,可申請專門設立金融控股公司,由金融控股公司及其所控股機構共同構成金融控股集團;也可按照本辦法規定的設立金融控股公司的同等條件,由企業集團母公司直接申請成為金融控股公司,企業集團整體被認定為金融控股集團,金融資產占集團并表總資產的比重應當持續達到或超過85%。

    四、監管要求

        對于金融控股公司,監管要求進行多部門、穿透式的聯合監管。辦法規定,中國人民銀行依法對金融控股公司實施監管,審查批準金融控股公司的設立、變更、終止以及業務范圍,并會同相關部門按照實質重于形式原則,對金融控股集團的資本、行為及風險進行全面、持續、穿透監管,防范金融風險跨行業、跨市場傳遞。

    辦法要求中國人民銀行與國務院銀行保險監督管理機構、國務院證券監督管理機構、國家外匯管理部門加強對金融控股公司及其所控股金融機構的監管合作和信息共享。中國人民銀行、國務院銀行保險監督管理機構、國務院證券監督管理機構、國家外匯管理部門與發展改革部門、財政部門、國有資產管理部門等加強金融控股公司的信息數據共享。

    五、罰則

        應當設立金融控股公司,但未獲得金融控股公司許可的,由中國人民銀行會同國務院銀行保險監督管理機構、國務院證券監督管理機構責令改正,逾期不改正的,中國人民銀行可以會同國務院銀行保險監督管理機構、國務院證券監督管理機構對其采取以下措施:

    (一)要求其部分轉讓對金融機構的股權至喪失實質控制權。

    (二)要求其全部轉讓對金融機構的股權。

    (三)其他糾正措施。

    經批準設立的金融控股公司在存續期內,不再符合金融控股公司設立條件的,中國人民銀行可以對金融控股公司采取本條前款規定的糾正措施。


    免責聲明:

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